供应收紧博弈需求淡季 沪铜期价将震荡偏强
发布时间：2026-08-10 09:24:59 浏览：20
进入8月后，宏观压制边际缓和，铜价中枢进一步上移至107,000元/吨上方。主要原因在于美国财长贝森特表态现阶段美联储无需加息，美元指数随之走弱，为铜价打开了阶段性上行窗口。
全球铜矿市场延续偏紧局面
2026年全球铜精矿供应紧张进一步加剧，根本原因在于长期低铜价导致的资本开支不足、矿山品位下降及新矿投产缓慢。据ICSG数据，5月全球矿山产能为253万吨，同比增长2.02%，环比下降3.69%；产量为194.34万吨，同比下降3.22%，环比增长4.16%。国际铜研究组织（ICSG）已将2026年全球铜矿产量增速预期从2.3%下调至1.6%，对应产量约2356万吨。下调原因主要是刚果（金）、智利与印尼的产量增长放缓，同时格拉斯伯格和卡莫阿两大矿山在2025年发生事故后产出持续受限，也成为重要拖累因素。
库存持续去化印证了供给紧张，加工费（TC）的极端深度倒挂则进一步表明，全球铜精矿市场正从紧平衡滑向结构性短缺。2026年上半年，这一矛盾在现货市场上持续发酵：国内多家冶炼厂面临的原料供需缺口不断扩大，TC从2月底起加速下跌，接连刷新历史低位。据SMM数据，截至7月31日，进口铜精矿指数报-159.37美元/干吨，较6月底下跌34.92美元/干吨，同比跌幅高达79.64美元/干吨。TC的急速下行严重侵蚀了冶炼厂的主营利润，硫酸高价虽有缓冲作用，但远不足以抵消加工费走低带来的损失。现货市场方面，成交零星，交投以矿山招标为主，矿端及贸易商报价持续深陷负值区间，下行压力未见缓解。然而，随着TC已触及历史低位，冶炼厂对低价的抵制情绪升温，以当前价位放量成交的阻力明显加大。总体来看，铜精矿供应偏紧的核心矛盾尚未化解，现货TC短期内仍将承压运行。
原料与检修双线施压 8月电解铜产量修复仍受限
7月电解铜产量不及预期，原料与检修双线收紧。7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，较月初预估的116.6万吨低3.92万吨；8月国内电解铜产量预计113.9万吨，环比小幅回升1.1%，前8月累计预计928.7万吨。然而整体产出水平依然偏低，核心制约来自两方面：检修端，8月既有前期检修的延续，又有新增检修计划，整体影响量较7月进一步扩大；原料端，再生铜出货情绪未见好转，阳极板采购难度未减，不仅制约当前生产，也使得7月检修企业的复产进度明显慢于常规节奏，从而拉低8月实际产出。
6月中国进口电解铜28.42万吨，环比微增0.66%，同比减少6.02%；1-6月累计进口142.85万吨，累计同比收缩13.93%。环比小幅回升显示进口边际有所改善，但同比及累计同比仍处负增区间，表明上半年进口整体偏弱的格局尚未发生根本性扭转。
上半年进口铜量同比收缩，系多重利空共振所致。外部层面，美国关税预期发酵，COMEX-LME价差持续走阔，对全球可流通货源形成强劲虹吸，南美及非洲货源明显向北美倾斜，中国进口来源被动收窄，6月电解铜出口量环比暴增144%，即为这一外流压力的直接佐证。价格层面，进口比价长期处于亏损区间，6月现货进口亏损一度突破1000元/吨，窗口持续关闭严重制约了贸易商的操作空间。内部层面，国内电解铜产量高位运行，对进口形成替代效应；同时，6月铜材产量216.4万吨，同比下降4.4%，上半年累计同比仅增0.3%，终端消费增速明显放缓，进一步削弱了进口铜的消化能力。结构性层面，刚果（金）非注册铜以往占据中国进口重要份额，但因美国市场溢价更具吸引力，部分货源直接转运北美，导致中国从刚果的进口量阶段性下降，加剧了供应端的结构性收缩。
总体而言，上半年进口铜量下滑是外部虹吸、比价倒挂、内需疲软、来源分流四重因素交织作用的结果。环比微增虽释放出边际改善的积极信号，但在比价修复、海外溢价回落及国内消费回暖之前，进口铜量要回归常态增长仍面临诸多制约。后续需重点关注：美联储货币政策走向、COMEX-LME价差变化，以及"金九银十"传统旺季对国内需求的实质拉动效果。
库存结构性错配加剧 美国关税预期重塑贸易格局
从全球显性库存总量来看，三大交易所铜库存仍处于历史高位。截至7月31日，LME、COMEX、SHFE三地库存合计96.89万吨，虽较前一周下降1.83万吨，但较去年同期大幅增加51.9万吨。总量高企的背后，是三大交易所库存走势的剧烈分化。
SHFE：库存腰斩再腰斩，创两年新低。截至7月31日，上期所铜库存报69334吨，周环比减少276吨，较去年同期减少3209吨，为2024年2月以来最低水平。国内库存快速去化的背后，是铜精矿供应持续紧张与下游刚需韧性的共同作用。
LME：加速去化，结构性矛盾突出。LME铜库存自4月约40万吨高位持续回落，截至7月31日报249,850吨，周环比骤降26,925吨，但较去年同期仍高出108100吨。值得警惕的是，可用库存（注册仓单）正急剧萎缩：截至8月3日仅剩9.42万吨，略超全球单日消费量；同期注销仓单占比攀升至59%，意味着近六成库存已被锁定提货，即将流出LME仓库，后续去库压力有增无减。
COMEX：逆势累库，屡创历史新高。与LME走势截然相反，COMEX铜库存一路攀升，持续刷新历史极值。截至7月31日，COMEX库存达到716175短吨，周环比增加9847短吨，较去年同期大增456494短吨。2026年以来，该库存已累计扩张逾40%，“西升东降”的分化格局愈发显著。
这场全球铜库存“大搬家”的根源，在于美国铜产品232关税的持续发酵。2025年2月美国启动调查后，同年7月即对铜半成品征收50%关税，精炼铜虽暂时豁免，但2027年15%关税的计划已提上议程，2026年6月30日商务部如期提交评估报告，总统拥有90天窗口期决定是否签署执行令。市场基于“2027年前运抵的阴极铜将豁免后续新增关税”的预期，形成了明确的抢运窗口。这一预期在套利层面迅速兑现：7月COMEX近月与LME现货合约价差均值超350美元/吨、一度冲高至近600美元/吨，足以覆盖跨洋运输成本，驱动全球贸易商持续将非美地区铜资源转运至美国。数据印证了这一趋势：今年7月美国单月进口铜超20万吨，创IHS Markit自2014年有记录以来的最高单月流入量，COMEX与LME在美合计库存突破74万吨，另有约11万吨铜存放于LME仓单体系之外，共同勾勒出政策预期驱动下的全球铜库存“西升东降”格局。
目前市场普遍预期美国最快于9月前、最迟年底作出精炼铜关税最终裁决。若关税落地不及预期，COMEX高价库存面临回流风险，届时将对伦铜、沪铜形成显著压制。
7月以来，国内电解铜社会库存走出前三周加速去化、后两周低位企稳微增的走势。7月上中旬，铜社会库存去库的核心驱动在于供应端三重收缩：国内冶炼检修叠加原料紧张，产量及到货减少；北美溢价虹吸分流海外货源；废铜流通受阻削弱替代供应。需求端虽处淡季且小幅回落，但供应收缩力度远大于需求降幅，供需错配推动库存加速去化。步入7月下旬，国内铜社会库存去库动力减弱，转为低位企稳微增。一方面，前期锁定的进口货源集中到港，补充了现货流通；另一方面，淡季需求偏弱制约了去库动力，市场进入阶段性供需再平衡。据SMM数据，截至8月6日，国内铜社会库存报11.92万吨，周环比增加0.73万吨，较7月初减少8.07万吨，处于2021年以来同期最低水平。展望后市，随着冶炼厂检修陆续结束、进口货源持续流入，供应紧张局面有望边际缓解；但北美虹吸效应仍在抽离非美货源，进口利润窗口尚未有效打开，补充力度有限。预计铜社会库存的累库幅度不大，短期内库存仍将在低位震荡。
电网投资加码 “十五五”迈上新台阶
2026年上半年，两大电网合计完成固定资产投资接近4000亿元，日均投资约22亿元，力度创历史同期新高。其中国家电网累计完成投资超3100亿元，同比增长12.6%；南方电网完成892.62亿元，同比增长14.79%，规模创历史同期最高，完成全年1800亿元投资目标的49.59%，二季度投资较一季度进一步提速。从规划看，“十五五”期间两大电网合计投资规模将接近5万亿元，年均超万亿元，其中国家电网预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，南方电网亦迈入万亿级别，预计带动上下游产业链投资2万亿元，资金重点投向特高压骨干网架、配电网智能化升级及新型电力系统建设。
从铜消费传导看，电网投资的加速落地与结构优化为铜消费提供了坚实的基本盘支撑。变压器、导线、开关设备等铜密集型产品需求随特高压及配网建设同步放量。上半年全国新增220千伏及以上变电设备容量（交流）15263万千伏安，新增输电线路长度18557千米，直接拉动电力用铜需求。据SMM调研，上半年国内铜导体企业开工率维持高位，电网类订单同比保持双位数增长，成为铜消费端为数不多的确定性亮点。在房地产及传统制造领域需求疲软的背景下，电网投资作为逆周期调节的重要抓手，其对铜消费的托底作用将贯穿全年。
从短期高频数据看，淡季特征同样明显。上周SMM国内铜线缆企业开工率为65.94%，环比下滑1.24个百分点，同比走低1.40个百分点。目前进口铜陆续到港补充流通货源，消费疲弱进一步压制升水表现。当前线缆行业仍处传统消费淡季，高铜价持续抑制下游签单意愿，需求端缺乏有效驱动。预计本周开工率将环比下降1.5个百分点至64.44%，同比亦下滑约1.5个百分点，企业生产负荷或将进一步调降。
综合来看，上半年电网投资高增长奠定的年度需求总量并无悬念，但淡季叠加高铜价对短期采购节奏形成压制，线缆市场呈现长期需求偏强、短期采购偏弱的格局，属于总量增长与季节性回落的正常错位。随着9月传统施工旺季来临，前期已招标项目将进入集中交付阶段，届时铜线缆开工率有望迎来季节性回升。
沪铜震荡偏强为主基调
宏观面上，国内上半年GDP同比增长4.7%，延续平稳运行态势，但结构分化明显，出口是主要亮点，消费与投资双双承压，7月制造业PMI已降至荣枯线以下，内需动能持续走弱。通胀温和，对铜价难以形成额外驱动。海外方面，美国经济与就业同步降温，美联储按兵不动但内部分歧加大，全球流动性收紧节奏阶段性缓和，为铜价提供宏观喘息空间。地缘政治方面，霍尔木兹海峡局势反复，对铜价的影响可从商品属性与金融属性两个维度切入，但传导方向截然相反。商品属性维度下，硫磺供应受阻推升硫酸成本、油价上涨抬高能源成本，两条路径均对铜价形成利多支撑；金融属性维度下，油价上涨推升通胀预期，进而压制铜的金融属性定价，方向与之相悖。目前伊朗草案仍处议会审议阶段，后续需重点关注立法推进及美伊谈判走向。
近期沪铜处于供应利多与需求淡季的博弈之中。矿端紧缺与库存低位构成底部支撑，但需求疲弱制约上方空间，价格上行节奏或有所反复。值得关注的是，8月处于淡季尾声，市场对9月传统旺季的预期开始逐步定价，电网项目集中交付、空调内销基数走低及汽车“金九”回暖有望提前在盘面有所反映。趋势性突破仍需等待需求端的实质性改善或供应端出现新的催化因素，后续重点关注LME库存去化持续性、刚果（金）禁令执行力度、美国铜关税落地节奏及旺季预期兑现情况。基于上述分析，预计沪铜在8月以震荡偏强格局为主，主力合约需关注上方110000元/吨一带的压力，下方关注105800元/吨一带的支撑。(本投资建议仅供参考,不作为投资依据)
来源：外媒
本文来源于网络，版权归原作者所有，且仅代表原作者观点，转载并不意味着环保再生国际平台赞同其观点，或证明其内容的真实性、完整性与准确性，本文所载信息仅供参考，不作为环保再生国际平台对客户的直接决策建议。转载仅为学习与交流之目的，如无意中侵犯您的合法权益，请及时与本司联系处理。
