【期货盘面】隔夜，沪铝主力收于24010元/吨（-150，-0.62%），持仓减少3396手，价格下跌减仓；氧化铝主力AO2610收于2692元/吨（ 7， 0.26%），持仓减少3334手，价格上涨减仓；铸造铝合金主力收于23245元/吨（-210，-0.90%），持仓减少543手，价格下跌减仓；LME铝收于3238美元/吨（-75.5，-2.28%），Cash-3M升水6.43美元/吨（ 1.86），库存25万吨（-0.17万吨）。
  
  产业链表现为外盘跌幅大于内盘，沪铝与铸造铝合金跟随回落，氧化铝相对抗跌。美国PPI低于预期，对流动性预期偏友好，但Alunorte氧化铝厂恢复增产、EGA原料供应风险下降，推动海外供应风险溢价集中回吐。
  
  【现货基差】SMM氧化铝指数2690.35元/吨（-2.53），期现基差10.35元/吨（持平），现货转为小幅升水，供应扰动与进口亏损对现货形成支撑；SMM A00铝24120元/吨（-250），华东现货平水（持平），持货商积极出货，下游按需采购，高价回落后成交略有改善，但淡季补库意愿仍有限。
  
  SMM ADC12均价24200元/吨（-200），铸造铝合金基差780元/吨（持平）。现货随原铝回落，废铝价格跌幅相对有限，成本支撑仍在，但终端订单不足限制现货表现。
  
  【估值利润】氧化铝完全成本2752.4元/吨（-0.20），即期利润-62.05元/吨（-2.33），亏损小幅扩大；电解铝总成本16130.08元/吨（-9.62），即时利润7989.93元/吨（-240.37），仍处历史偏高水平。
  
  ADC12总成本23688元/吨（-138），理论利润-88元/吨（ 38），亏损有所收窄；佛山破碎生铝均价20900元/吨（-100），精废价差1210元/吨（-180），精废价差明显收窄。沪铝进口盈亏-3345.99元/吨（ 338.72），进口亏损继续收窄但窗口仍关闭；氧化铝进口盈亏-311.84元/吨（-12.41），海外资源进口窗口关闭。
  
  【供需库存】国内铝锭社会库存89.8万吨（较上期-1.9万吨），其中无锡32.45万吨（ 0.20）、巩义21.9万吨（-0.10）、广东17.7万吨（ 0.20）；铝棒库存13.7万吨（ 0.45），铝锭出库量12.42万吨（ 0.77）。铝锭库存继续去化，但无锡、广东库存边际回升，铝棒库存连续累积，去库结构并不均衡。
  
  LME铝库存降至25万吨，延续低位去化。国内氧化铝周度产量168.8万吨（-0.90），运行产能8801万吨（-50），开工率74.32%（-0.42个百分点）；氧化铝港口库存105.07万吨（ 9.07），港口库存明显累积。电解铝周度产量87.48万吨（持平），开工率98.54%（持平），供应继续维持高位刚性。
  
  下游综合开工率59.9%（-0.20个百分点），其中铝箔开工率70.1%（持平）、板带开工率69%（持平）、线缆开工率62.4%（ 0.40）、型材开工率50.8%（-0.80）。型材继续受地产及传统淡季拖累，线缆需求边际改善，板带箔整体稳定。
  
  【市场信息】①美国7月PPI环比持平，低于市场预期的上涨0.2%；核心PPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，同比上涨4.2%。（美国劳工统计局）
  
  ②挪威海德鲁与天然气供应商CELBA达成临时码头使用协议后，Alunorte氧化铝厂开始向满产状态恢复。海德鲁预计此前减产造成10万—12万吨产量损失，三季度减产及高价采购天然气可能带来7500万—1亿美元财务影响。短期损失已基本确定，但后续供应预期转向恢复。（上海金属网）
  
  ③EGA表示，即便霍尔木兹海峡未来数周或数月继续关闭，公司也已通过替代渠道确保全部进港原料供应，主要风险由“原料短缺”转向“成品出口物流”。公司同时与Century Aluminum推进美国新建75万吨电解铝项目，但长期电力合同仍未敲定，短期不会形成实际供应增量。（上海金属网）
  
  ④8月13日海外成交3万吨氧化铝，价格为374美元/吨CFR马来西亚、8月船期；另有3万吨以360美元/吨FOB西澳或358美元/吨FOB东澳成交，船期为10月。（上海有色网）
  
  ⑤截至8月13日，西澳氧化铝FOB价格348美元/吨，叠加34.45美元/吨海运费后，折算国内主流港口售价约3002元/吨，较国内氧化铝指数高约312元/吨。（上海有色网）
  
  【南华观点】海外供应冲击开始由“减产规模”转向“复产速度”，但海外氧化铝现货升水与国内高库存、高产能形成明显分化；电解铝则继续在低库存支撑与高利润、弱需求之间博弈。
  
  氧化铝：Alunorte恢复增产意味着此前约315万吨年化减产预期快速消退，是本轮海外供应交易的重要反转变量。但前期实际损失约10万—12万吨，海外近月成交仍升至374美元/吨CFR马来西亚，说明可流通现货尚未同步宽松。
  
  国内运行产能下降、即期生产亏损对价格下方构成支撑，但港口库存升至105.07万吨，新增及复产预期仍压制上方空间。预计AO2610短期运行区间为2630—2760元/吨，核心中枢在2680—2720元/吨。若海外成交继续上行且国内现货升水扩大，关注2780元/吨附近压力；若Alunorte迅速恢复满产、国内港口库存继续累积，则价格可能测试2600—2630元/吨支撑。
  
  沪铝：铝锭社会库存降至89.8万吨，LME库存降至25万吨，绝对库存偏低仍构成价格底部支撑。但国内即时利润接近8000元/吨，下游综合开工率跌破60%，铝棒库存上升，表明高价尚未获得需求端充分确认。
  
  EGA原料供应风险下降、Alunorte恢复增产后，海外供应溢价进入修正阶段，短期沪铝或延续高位震荡。预计沪铝主力运行区间为23600—24400元/吨。若社会库存持续下降且霍尔木兹海峡风险重新升级，上方关注24600元/吨；若LME铝跌破3200美元/吨且国内现货转为贴水，下方关注23300—23600元/吨支撑。
  
  铸造铝合金：废铝价格回落幅度小于原铝，精废价差收窄，对ADC12成本形成一定支撑；但理论利润仍为负值，铝合金锭需求和出库动能偏弱，盘面主要跟随沪铝运行。预计铸造铝合金主力运行区间为22800—23600元/吨。若废铝供应持续偏紧，价差存在重新扩大的可能；若原铝继续回调，铝合金盘面仍将被动承压。
  
  关注风险：Alunorte恢复满产的实际速度；霍尔木兹海峡通航及EGA出口物流变化；国内铝锭去库持续性与铝棒库存累积；氧化铝港口库存及新增产能投放；下游旺季订单恢复情况。
  
  （来源：南华期货）