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来源：CFC金属研究
本文作者 |刘城鑫 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2026年8月20日
摘要
SMM国内加工费最新周均价已下调至-1550元/吨，进口也来到-107.38美元/干吨，触及历史低点的同时，也几乎与此前硫酸负相关的趋势背离，海外矿山产量是否进一步下滑值得关注。
二季度受品位下降及生产扰动等多方面因素影响，海外矿山整体产量延续下滑。统计样本16家矿企Q2同环比均兑现减量，2026年Q2锌精矿产量共计110.16万吨，环比减量4.96万吨，同比兑现16万吨减量。
按照大厂指引，二季度减量基本如期兑现，此外部分预计持平或小幅增量矿山进度仍未达到50%，明确增量的矿山中仍然只有Kipushi以及Endeavor进度相对匹配，预计增量的Nexa一季度便未赶上25%进度，二季度仍有落后，最终增量兑现或存疑。
目录
正文
一、内外TC接连下行，硫酸反向关系弱化
SMM8月国内加工费最新周均价已下调至-1550元/吨，进口也来到-107.38美元/干吨，触及历史低点的同时，也几乎与此前硫酸负相关的趋势背离，据隆众资讯统计，近期冶炼酸价格已经来到1500左右，相较7月的高点下跌近200，在当前TC以及硫酸的双重打压下，炼厂利润持续受挫。不过较为反常的是，目前仍未有企业计划检修的消息出炉，这也变相导致锌矿需求暂无下降空间，而后负反馈至TC上。
进口矿方面则因内外价差问题暂难有效补充，6月总量同比虽仍为正增长，环比却仍处于回落状态，7-8月内外价差持续走扩，整体或延续回落趋势。当然正如我们在一季度追踪报告里提到的，不光价差存在压力，海外矿山产量本身就存在减量情况，因此进口难以作出更多贡献。
ILZSG口径下，1-5月全球锌矿总产量504.6万吨，同比下滑0.3万吨（-0.06%），环比看5月相较4月仍有小幅增量，但整体低于一季度单月产量。Woodmac统计的矿企90分位成本线2季度接近1600左右，锌价(23735, -630.00, -2.59%)重心环比一季度有所抬升，利润驱动下海外矿企仍有开工意愿，但结合前述矿端表现似乎有所背离，实际增减还需从矿企最新季报中寻找更多确定线索。
二、Q2矿企产量复盘——品位下滑拖累，二季度同环比延续减量
样本矿企二季度受品位下降及生产扰动等多方面因素影响，产量同环比整体兑现减量，下文主要考虑环比减量的情形，减量方面原因主要如下：
1）矿石品位下滑及产区损耗：1、Nexa旗下的Aripuanã矿因矿石品位下滑而缩量，环比兑现0.4万吨减量；2、Glencore旗下的Kidd矿在6月1日完成出售，环比兑现0.36万吨减量，同比减量0.22万吨。3、Glencore旗下的Mount Isa矿因Lady Loretta 矿区开采寿命临近末期，环比兑现减量近6900吨，同比减量3.34万吨。4、Newmont Goldcorp旗下的Peñasquito矿山锌品位下滑，环比减量2.2万吨，同比减量2.7万吨。5、Boliden旗下的Zinkgruvan矿山尽管矿石锌品位上升，但原矿开采量下滑，环比及同比兑现800、5400吨减量。
2）采矿顺序调整及调低锌产出优先级：1、Teck旗下的Antamina矿调整铜-锌优先级，同环比继续兑现1900、19800吨减量（考虑权益后）。
3）突发事件减产：1、Boliden旗下的Garpenberg矿山3月发生落石事故，相关采矿设施受到不同程度损坏，二季度内尚处于复产爬产状态中，同环比减量均在2万吨左右。
增量方面则主要为爬产，以及生产效率提高，整体增量未出现超预期部分。具体而言：
1）选矿区品位提升，1、Teck旗下的Red Dog矿山报告期内开采矿区品位相对较高，环比兑现5800吨增量。2、MMG旗下的Dugald River矿山品位提高，同时回收率亦有提高，环比兑现5000吨增量。3、Glencore旗下的Kazzinc一季度因外采品位不佳产量下滑，二季度有所提升环比增量1.68万吨。
2）（技改）生产效率提高，1、艾芬豪矿业旗下的Kipushi，据其官方公众号报道，二季度选厂回收率达92%，产量再度提升；2、Volcan旗下的Yauli矿山，项目运行产能显著提高，环比增量1500吨。
总体来看，统计样本16家矿企Q2同环比均兑现减量，2026年Q2锌精矿产量共计110.16万吨，环比减量4.96万吨，同比兑现16万吨减量。
三、产量指引盘点——减量仍占主导，增量矿山进展缓慢
按照大厂指引，二季度减量基本如期兑现，此外部分预计持平或小幅增量矿山进度仍未达到50%，明确增量的矿山中仍然只有Kipushi以及Endeavor进度相对匹配，预计增量的Nexa一季度便未赶上25%进度，二季度仍有落后，最终增量兑现或存疑。结合全年产量指引，我们重新强调主要矿企同比增量相对有限的观点：
此外，Nexa也倾向于向全年指引的低区间靠近，El Porvenir与Atacocha两座矿山更是因生产扰动尚未达成20%的进度。结合全年产量指引，我们重新强调主要矿企同比增量相对有限的观点：
1）Buenaventura，旗下Tambomayo矿山1季度0.08-0.1万吨产量指引上调至0.16-0.18万吨，对海外整体供应量贡献仍然较小；
2）Endeavor，澳洲矿山仍处于爬坡阶段，按照财报中各季度产量指引，预计今年锌矿存在小千吨增量。
3）Kazzinc，哈锌在5月传出旗下Ust-Kamenogorsk炼厂出现爆炸事故的消息，不过锌矿产量并未受到影响，二季度反倒因品位上升整体产量有所回升。
4）Kipushi，据艾芬豪矿业官方公众号消息，该矿山连续第七个季度录得锌产量环比增长，24–29万吨锌产量指引暂时保持不变。
作者姓名：刘城鑫
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