铜价重回11万，矿端产量却现十年首降：这轮"价格失灵"才刚开始
发布时间：2026-09-23 10:10:05 浏览：23
9月21日，沪铜(78500,-860.00,-1.08%)主力合约收复11万元关口，伦铜同日涨至14676美元。而就在两天前，资管机构Sprott发布报告：2026年全球矿产铜可能出现2017年以来的首次下降，上半年矿端产量同比降1.1%。价格创新高、产量却往下走，这个教科书里不会出现的组合，正在铜身上真实上演。
9月21日，沪铜主力2610合约收报110180元/吨，盘中最高摸到110230元，时隔多日重新站上11万元整数关口。同一天，伦铜上涨0.78%至14676美元，COMEX铜同步走高，三个市场罕见共振。
按照过去的剧本，价格冲这么高，矿山该拼命扩产了。
但两天前的一份报告给出了相反的答案。9月19日，管理约550亿美元资产的斯普洛特资产管理公司（Sprott）发布报告：受生产中断、品位下滑、智利产出疲软拖累，2026年全球矿产铜产量可能出现2017年以来的首次下降——铜价过去12个月涨了47%，矿端产量却要掉头向下。
一、矿端到底发生了什么
Sprott的报告数据很直接：2026年上半年，全球矿山铜产量同比下降1.1%。
减量主要来自两座旗舰矿山。自由港在印尼的格拉斯伯格矿、艾芬豪在刚果（金）的卡莫阿-卡库拉矿区先后遭遇生产扰动，预计合计削减2026年产量约60万吨——占全球矿山年供应量的2.5%。两座矿，摁住了全球四分之一的增量预期。
更大的薄弱环节在智利。这个占全球矿山产量约23%的国家，上半年产量下降6.6%，7月同比降幅扩大到9.4%。智利铜业委员会已把2026年产量预测下调至527万吨，比上年还低2.6%。国营巨头Codelco更干脆——8月直接放弃了2026年产量目标，旗下百年老矿埃尔滕特（El Teniente）因发生致命事故，其安第斯北区开发项目可能停摆长达两年。
民营矿商同样扛不住。安托法加斯塔和伦丁矿业8月双双下调2026年预期，合计砍掉3.5万至5.5万吨。就连全球最大的必和必拓旗下埃斯康迪达矿，采矿量和选矿处理量都创下纪录，产量还是从2026财年的126万吨降到2027财年预期的100万至110万吨——不是不想挖，是石头里含铜越来越少了。
二、价格为什么"喊不动"矿山
经济学课本说，价格上涨刺激供给。这条规律在铜身上暂时失灵了，原因有三层。
第一层，周期太长。Sprott报告里的关键数字是：一个铜矿项目从发现到投产，平均需要约17.5年。今天涨的价，改善的是"纸面上的项目经济性"，却压缩不了勘探、可研、审批、建设的任何一个环节——最快也要十年后才变成矿。
第二层，品位塌陷。这是全球老矿山的通病——浅部富矿挖完了，越采越深、越采越贫。埃斯康迪达处理量创新高、产量反而下降，就是活标本。
第三层，资本纪律。经历过上一轮扩产潮的矿企，如今把钱优先砸给分红和现有矿山挖潜，新绿地项目慎之又慎。Sprott的原话是："更高的价格能改善项目经济性，但无法压缩开发的各个阶段，也无法快速补充勘探储备。"
三、矿端短缺与精炼过剩并存的怪象
有意思的是，矿端在收缩，精炼铜产量今年预计还能增长约2.4%。矿不够，冶炼厂就只能更狠地吃库存矿、吃废铜，代价是加工费被压到近五年同期最低位，部分冶炼产能已在盈亏边缘。
库存分布同样拧巴。美国关税预期把精炼铜大量吸进COMEX仓库，库存较2025年2月暴涨7倍多；而美国之外的LME可用库存已降到14万吨以下，国内社会库存约8.9万吨，比去年同期少4万多吨。美国在囤货，世界其他地方在缺货——价格的锚，最终还得由矿端决定。
产业链影响：谁受益，谁承压
矿商是眼下最舒服的一环。精矿稀缺让矿端在产业链博弈中占尽上风，利润持续向上游集中。
中企还在逆周期扩张。9月13日的有色金属行业集体路演上，紫金矿业给出了明确路线图：铜产量从去年的101万吨，到2028年做到150万至160万吨；洛阳钼业也规划2028年将旗下两座刚果（金）铜钴矿的铜年产能做到80万至100万吨，其今年上半年铜产量38.8万吨，同比增长9.73%。当全球矿端供给弹性枯竭，手里有矿、有增量规划的公司，估值逻辑已经变了。
中游冶炼厂继续熬：加工费负值叠加硫酸价格回落，减产检修增多。下游则是冰火两重天——电网、AI数据中心、国防的需求在往上顶，地产和传统家电仍在底部；9月上旬国内铜铝板材需求同比只增1%到2%，下游对高价铜的接受度有限。
趋势预判与从业者启示
往后看，铜的核心矛盾已从"宏观压制与供给收缩的拉锯"，转向"供给硬约束单边主导"。11万元不是行情终点，波动会加大，但每一次回落，缺口逻辑都会把价格重新托起来。盯住三个变量：智利下半年产量能否止跌、格拉斯伯格和卡莫阿的复产进度、美国精炼铜关税的最终形态。
给从业者四点提示。第一，用矿逻辑替代价格逻辑——判断铜价的锚，从库存和宏观挪到矿端产量和品位数据上。第二，持有冶炼产能的，抓紧锁定长单矿源和硫酸等副产品的对冲路径。第三，做设备和工程的，矿端资本开支回暖叠加品位下降带来的扩采需求，是未来十年确定性较高的订单池。第四，下游企业逢低分批锁价，比赌单边更务实。
价格可以一夜涨47%，矿不能一夜长出来。铜的这轮"价格失灵"，本质是十年欠账的集中偿还——而账，才刚还到第一页。
风险提示：本文基于公开信息整理分析，不构成任何投资建议。铜价受宏观环境、供需变化、政策调整等多重因素影响，波动较大，相关决策请谨慎评估自身风险承受能力。来源：佛山市金属材料行业协会
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