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导语：按照国家统计局发布的相关数据看，7月份国民经济延续了稳定恢复的态势。7月份国际国内环境相对较为复杂，外部不确定性和内部疫情和防汛形势给经济发展带来冲击。从各项数据看，经济增长水平符合预期，就业物价整体稳定，国民经济延续了稳定恢复态势。
7月份经济数据微观察？
从工业增加值的角度去看，7月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.4%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比2019年同期增长11.5%，两年平均增长5.6%。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.30%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长14.4%，两年平均增长6.7%。从累计增速看，1-7月份增速继续回落，符合全年前高后低的趋势的预判。
分行业看，7月份，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长，较上月增加一个行业。其中纺织业下降1%，汽车制造业下降8.5%，黑色金属冶炼和压延加工业下降2.6%。35个工业增加值保持增长的行业中，同比增速均继续表现出回落的走势。从累计数据来看，所有行业均保持增长态势，但增速在回落。
从工业产品来看，7月份，612种产品中有333种产品产量同比增长，较6月份减少77个。主要产品中，烧碱、水泥、生铁、粗钢、钢材、原煤、焦炭(2823, -68.00, -2.35%)、原油加工量、汽车、发电机组、水力发电量等产品产量同比下降。累计数据看，同比增速均在回落，其中水利发电累计同比下滑0.1%。
图1 经济增长及变化
概括来看，7月份主要经济指标继续回落，但经济韧性仍表现较强，但同时也要看到单月数据方面已经连续回落。工业增加值累计同比，房地产投资累计同比连续5个月回落，基建投资增速继续下滑，制造业投资和消费继续趋弱。经济先行指标继续下滑。制造业PMI，PMI新订单，新出口订单指数继续处于荣枯线以下，中小企业PMI指数长期处于荣枯线以下，并继续下滑，房地产销售回落、土地购置连续三个月负增长、融资渠道继续收窄，房住不炒继续得以加强。经济固然持续稳定恢复，稳中加固，稳中向好，但到这个时刻也应该清晰的认识到未来经济趋势的变化。
数据看市场：三驾马车动力均在转弱
出口：韧性仍存，隐忧已现。7月份，货物进出口总额32657亿元，同比增长11.5%。其中，出口18142亿元，同比增长8.1%；进口14515亿元，同比增长16.1%。从单月数据看，出口金额再度下降，且降幅显著增大；从累计数据看，累计出口金额连续五个月下滑，7月份出口金额累计增速已经下滑至24.5%。
图2 出口金额累计同比
投资：边际转弱，基建支撑弱。1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）302533亿元，同比增长10.3%；比2019年1-7月份增长8.7%，两年平均增长4.3%。其中，民间固定资产投资173473亿元，同比增长13.4%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.18%。国内固定资产投资增速连续五个月下滑，从主要制造业行业中也有同样特点，这其中汽车制造业投资继续回落；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.6%。其中，水利管理业投资增长6.9%；公共设施管理业投资增长2.8%；道路运输业投资增长4.4%；铁路运输业投资下降4.4%。
图3 固定资产投资累计同比
消费：边际转弱，7月份社零下滑。7月份，社会消费品零售总额34925亿元，同比增长8.5%；比2019年7月份增长7.2%，两年平均增速为3.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额31578亿元，增长9.7%。扣除价格因素，7月份社会消费品零售总额实际增长6.4%。累计数据看，1-7月份，社零数据累计同比增长20.7%，连续四个月回落。
图4 社会消费品零售总额累计同比
经济指标指向收缩，仍需注意四种力量三种风险
在半年经济趋势总结中，我们认为“房地产销售的拐点已经出现，随着国际市场制造业产能的恢复，出口面临下行压力，消费和制造业投资反弹力度难以抵消，经济出现放缓迹象。”7月份数据印证这样的判断，除出口仍有一定支撑外，制造业和消费均已经出现显著的转弱迹象。
下半年继续关注后疫情时期四种力量，一个是作为原生冲击的疫情发展的状态，特别关注变异病毒的变化情况；二是经济本身的周期性力量，特别是在被动补库存到主动去库存阶段价格波动率将显著增大；三是反危机政策的变化，特别是反危机政策退出路径以及预期的变化；四是更深层次的机构性问题，重点关注，中美关系演进，疫苗产能不足带来的全球疫苗分配不均等问题。
可能存在的三种风险，一个是作为货币放水主体的美联储政策转向及流动性拐点；第二是新兴市场国家脆弱的金融环境，疫情变化及美联储政策带来的三重危机；三是国内去杠杆过程中部分市场主体可能面临的风险，如房地产，地方债，僵尸企业等。
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