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近期铜价暴跌，接连打破重要支撑，最低下探至53000元/吨，主要原因是流动性收紧压制金融属性、供需基本面承压。中短期看，2022年下半年-2023年，供需趋于宽松，价格或仍有跌幅，如若价跌-量增-补库，抵抗式反弹或时有发生。长期看，中国等新兴国家消费强度仍未饱和；消费在换挡期，如若新能源消费快速发展，主导铜的消费，叠加此轮较低的资本开支，新一轮的周期不远的将来就要到来。
国内稳增长效果开始显现
美东时间6月15日周三，美联储会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从0.75%至1.00%升至1.50%至1.75%。这是格林斯潘执掌美联储时1994年11月以来联储最大的单次加息幅度，也是逾二十七年来联储首度一次加息75个基点。但激进的加息举措也使得市场对美联储的政策利率进行了大规模的重新定价。市场预计美联储可能只需实施一次超大幅度75基点的加息，随后政策会不如之前那么激进。近来的美国诸多经济数据也体现出疲态，该数据也促使市场相信美国的加息周期年内会结束，市场对未来加息次数的预期急剧下降。目前，7月加息75bp概率近90%，几乎成市场一致预期，表明市场比美联储更鹰派，因此，不论7月最终加息75bp还是50bp，利率期货基本充分定价，下半年主要博弈9-12月的加息幅度以及2023年降息的可能性。
国内方面，目前市场普遍预测全年GDP增速保四争五，预计2022年3-4季度均处于国内疫情冲击后的“恢复期”，即环比折年增长率均在潜在增长之上。三驾马车角度看，扩大投资似乎成为了唯一的着力点。目前观察到的稳增长政策主要在基建投资、房地产以及消费。基建对资金依赖比较大，从资金来源看，财政支出前置和专项债发力是关键。下半年基建仍旧承担稳增长的重要任务，新增资金可能来源于提前下发2023年专项债额度以及再度发行特别国债等，基建投资增速或将进一步上行。消费方面，当前已有多个省市以消费券、购物补贴、汽车购置税等方式刺激消费，涵盖多个一线二线城市，财政政策对居民收入形成保障，间接促进消费。基建更多起到托底经济的作用，要拉动经济目前看还是要依靠地产行业，地产的趋势几乎可以决定就业、货币和社融的走向。我们判断下半年地产投资同比增速将于三季度逐步企稳并于四季度进一步边际改善。
铜矿和精铜供应压力在下半年
虽然智利的铜矿产量较年初有所下降，但是全球铜矿产量增长相对稳定，主要是由于今年全球新扩建铜矿项目较多，通过梳理，2022年铜矿将保持高的增量。比较大的项目如Grasberg铜矿预计增量在11万吨，紫金下面的kamoa和Timok铜矿继续放量，分别贡献20、10万吨以上的增量，Spence growth项目产量增加6万吨左右，泰克资源的Quebrada Blanca Phase2项目预计2022年下半年正式有产量释放，俄罗斯的Udokan铜矿投产仍具有不确定性，预计2022年铜矿总体增量在100万吨左右，节奏上看，今年下半年投放压力将逐步增大。
国际铜研究组织（ICSG）预计全球精炼铜产量将在2022年和2023年分别增长约4.3%和3.6%，因中国电解产能的持续扩大以及在刚果（金）的新业务的支持。结合国际铜研究组织的预测，以及全球冶炼产能的投放进度，下半年特别是四季度精铜产量增速将处于整年高位。另一角度看，全球冶炼厂在高盈利刺激、检修周期逐步结束的背景下，下半年产量预计也会持续增长。下半年，国内冶炼企业检修将减少。新项目中，大冶有色的40万吨双闪工艺粗炼投料时间为 8-9 月份，预计四季度会有第一批粗铜出炉。新疆五鑫的扩建计划已经投料，预计7月份以后产量会由原来的1万吨增加到1.5万吨。3-4季度铜陵及富冶等也有扩投产计划，随着干扰减少，新投建增多，下半年供应将会重新走向宽松。
市场接下来重点关注需求
海外需求方面，当前欧美制造业 PMI 均已经拐头向下, 显示海外制造业表现有走弱迹象。美联储已经开启比较激进的加息 缩表路径，美国房贷利率因此上涨，美国30年期抵押贷款平均利率已升至5.81%，为2008年11月以来最高水平，远高于去年底3.11%的水平；房贷利率上涨会影响成屋销售，1-5 月成屋销售明显弱于去年同期，5月美国成屋销售同比下降 6%，较去年底下降11%；成屋销售又领先耐用品消费，耐用品下半年预计也将逐季转负。
目光再转向国内，铜消费占全球近50%，边际变化将对全球供需平衡产生较大影响。国内铜终端消费主要集中在电力电缆、空调、汽车、房地产等行业。电力电缆占比接近5成，空调制冷占15%，汽车行业占比10%，建筑占比8%，但是我们知道房屋建造后会带动家电需求，所以说房地产行业占得比重会很大，包括建筑、空调、电子等。国内精铜下游需求有所分化，新兴的下游需求，包括光伏、风能以及新能源汽车则将继续维持高速增长态势,但是“碳中和”之于铜价供需的影响较为充分定价，后续更多关注预期差。传统的下游需求，包括空调、电线电缆等都将会受到房地产市场的拖累，房地产政策虽有边际好转，但下半年要扭转疲弱的态势很难；家电也已走弱；更多寄希望于基建下的电力投资，其受疫情影响相对较小，所以重点关注铜价暴跌后的电网采购能否明显增加。
综上，宏观上，全球周期错配，欧美或有滞涨期转向衰退期，中国将进入复苏期（强弱取决于地产链条）；
欧美短期更关注“胀”，为应对“胀”，美联储激进加息缩表，结合利率点阵图，加息空间过快消耗，下半年或主要博弈9-12月的加息幅度以及2023年降息的可能性，加息对铜价的影响转为对预期差的反应；国内或更关注“滞”，国内稳增长措施需继续发力，基建托底，但地产的走向更需关注。供需上，下半年，供需或转为过剩，铜矿高增量将在下半年得到验证，全球冶炼检修高峰期已过，新建产能将释放，加之极高利润，供应走向宽松是大概率。调降海外需求增速，国内新兴领域需求增量将缓解传统领域需求下滑而带来的过剩。价格上，中短期看，通胀估值角度，美联储2%的通胀目标对应铜价（7000-7500）美元/吨；供需角度，2022年下半年-2023年，供需趋于宽松，价格或仍有跌幅，成本基于历史数据30%左右溢价水平（极端情况触及75%、90%分位），约为6500美元/吨；对比2011-2016年看，此轮仍有较大空间，但此轮跌幅或将明显不及上一轮，因矿的资本支出显著弱于上一轮，而且需求有新能源加持；节奏上，关注国内稳增长成效（环比），以及美联储加息预期差，如若价跌-量增-补库，抵抗式反弹或时有发生,关注（68000-70000）元/吨压力区。长期看，中国等新兴国家消费强度仍未饱和；消费在换挡期，如若新能源消费快速发展，主导铜的消费，叠加此轮较低的资本开支，新一轮的周期不远的将来就要到来。
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