环保再生国际平台有限公司
来源：广发期货研究 证监许可【2011】1292号
周敏波 Z0010559 2025年5月23日 星期五
今日行情：截至5月23日下午收盘，焦煤(1556, -15.00, -0.95%)期货合约2509大跌4.01%（-33.5）至801.5，创出9年来价格新低。自2024年10月8日反弹至1656以来，焦煤期货走出持续探底的下跌行情，市场延续供需宽松格局。今日大跌主要由于以下几个方面原因：
一、供需宽松是焦煤持续下跌的主要原因
经历自去年10月以来持续下跌的走势后，现货端供需宽松格局难以扭转，在4月上旬曾有一段小幅反弹行情，但由于上游库存高企、进口煤冲击和国内煤矿开工高位，阶段性补库后，从4月中旬开始竞拍再次出现价格回落的情况，并持续至今。根据国家统计局数据，原煤产量稳步增长， 1—4月，中国规模以上工业原煤产量15.8亿吨，同比增长6.6%，焦煤精煤产量也同步走高。而煤炭需求端，国内规模以上企业1-4月累计发电29840亿千瓦时，同比增长0.1%；其中火电，1-4月累计发电19831，同比-4.1%；占比66.5%，火电比例历史新低。煤焦钢产业链下游，1-4月中国焦炭(2232, -47.00, -2.06%)产量16443万吨，同比增长3.2%；中国粗钢产量34535万吨，同比增长0.4%；生铁产量28885万吨，同比增长0.8%；钢材产量48021万吨，同比增长6.0%。根据海关总署数据，1-4月中国进口焦煤烟煤累计3633万吨，同比下降3.38%，但减量主要在4月份，1-3月仍然同比偏高；1-4月中国焦炭及半焦累计出口232万吨，同比下降30.4%。根据钢联口径，截至5月22日，焦煤各环节样本加权精煤总库存（523家煤矿+16港+全样本独立焦化+247家钢厂）达到3578.9万吨， 同比增长600万吨以上，增幅20%以上，煤矿库存处于自2021年以来同期最高水平，部分煤矿已经出现胀库风险。从这些数据可以看到，供给端今年煤炭产量继续保持大幅增长，而今年需求端火力发电量出现同比下滑，焦煤下游焦炭、生铁、粗钢产量增幅均小于焦煤，供应增量大于需求增量，总体保持供需宽松格局，且短期并未看到供应减量的迹象，造成焦煤期货价格持续下跌。
二、短期难有约束性政策出台
中国国家能源局2月27日印发《2025年能源工作指导意见》，提出了2025年能源工作的主要目标，要求全国能源生产总量稳步提升，煤炭稳产增产。那么，在供给端，尽管目前煤炭价格大幅下跌，但仍处于价格合理区间内，并且很好保障了能源安全，实现年初制定的政策目标。之前市场炒作的煤矿减产、进口煤加大检查力度等消息均证伪，短期难以看到约束性的政策出台，对于后市走向，在供需宽松的基本面没有改善的情况下，市场转为预期焦煤延续宽松格局，继续看空后市，现货价格继续探底。据了解，目前协会已经向各个企业收集意见，并统一进行收集、整理、研究，待形成报告后向上级相关部门汇报，从收集意见到新的政策出台需要一定时间，而且也需要防范避免政策力度过大造成能源价格过快上涨，再次出现2021年煤价过高影响下游企业生产经营和民生的情况出现。
三、套保盘压制盘面
目前焦煤期货盘面价格已经出现深度贴水的情况，但由于市场预期仍然悲观，现货持续下跌，市场参与者也仍然会选择择机进行套保，避免价格进一步下跌带来损失。而前期远月期货盘面价格，阶段性高于山西简混和蒙煤仓单成本，给出了一定的套保机会，很多市场参与者在现货销售困难的情况下，会选择加大套保比例，大量的套保盘对于期货价格有较大下行压力。按照最新的仓单成本测算，截至5月23日，S1.3 G75主焦（山西煤）是1030元/吨，S1.3 G75主焦（蒙5）沙河驿是935元/吨，S1.3 G75主焦（蒙3）沙河驿是978元/吨，而山西简混仓单为900元/吨左右，二季度蒙煤长协调降后仓单成本在920元/吨左右，均高于焦煤期货各合约盘面价格。但由于现货市场仍然处于弱势下跌的趋势，短期难以看到反弹驱动，现货滞销情况下期货套保盘也难以解除，会一直压制盘面。根据焦煤2505合约交割数据，焦煤2505合约交割42.6万吨，交割结算价分布在841.5-886.5（滚动交割），交割量创近年来新高，焦煤空头大量交割打击多头信心，并且由于市场下行、质量标准差异等原因，多头接货后仓单也难以处理，所以后期合约可能会进一步出现多头提前平仓止损、价格继续探底的情况，叠加套保盘压制，焦煤2506合约今天收盘也收跌至754新低。
四、预计全年供需宽松的基本面难以扭转
近年来，国家保供稳价、大力核增产能和补充进口供给等方面能卓有成效，焦煤市场逐步转为平衡偏宽松格局。根据国家统计局、海关和咨询机构数据，2024年全年中国原煤产量47.6亿吨，同比增长1.3%，焦煤精煤产量4.73亿吨，同比下降3.74%，煤炭进口5.43亿吨，同比增长14.4%，再创历史新高，其中炼焦煤进口1.22亿吨，同比增长19.26%，焦炭产量4.89亿吨，同比下降0.8%，焦炭出口833万吨，同比下降5.28%，下游生铁产量8.52亿吨，同比下降2.3%。从这组数据可以计算出，2024年焦煤精煤总供应5.95亿吨，同比增长0.23%，总需求5.85亿吨，同比下降1.6%，供需差富余983万吨，扭转了过去几年略有缺口的供需格局，造成24年以来煤焦价格大周期的震荡下跌走势，并延续至今。
预计2025年，焦煤市场仍保持宽松格局。2025年国内焦煤供给49500万吨左右，进口12000万吨左右，国内总供给61500万吨左右（同比增加3%左右），总需求59100万吨左右（同比增加1%左右，焦炭预估产量增加1%左右，生铁产量预估总体持平），焦煤进口小幅下降，焦炭出口明显下降（出口减少200万吨左右），供需差富余达到2400万吨左右。从这些数据可以看出来，预计今年焦煤产量和进口量增长，焦煤总供应明显增加，而焦炭产量和生铁产量将出现小幅增长或持平的情况，供给增幅大于需求增幅，社会库存进一步积累，所以在没有政策干预或煤矿主动减产的情况下，焦煤供需宽松格局难以扭转。
综合来看，焦煤供需基本面短期难以改变，那么只能通过价格下跌击破成本，造成煤矿减产，进口量下降，才能达到新的平衡。影响焦煤价格走势的主要因素在于三个方面，国内供给、下游需求和进口量。煤炭一定程度上是政策市，作为投资者需要关注政策导向的变化，是否会在煤炭价格（特别是动力煤(0, -641.00, -100.00%)）接近价格合理区间下限时出台一定的约束性政策，或者煤矿由于大面积亏损自主调节生产节奏。短期来看，煤矿生产并没有减产积极性，目前主流煤矿经营目标仍然是保证今年产量目标达成。而在需求端，最直接的数据就是跟踪生铁和粗钢产量，以及宏观层面是否有进一步的刺激性政策出台。另外，在目前贸易战的背景下，中美互加关税以及后期的演变对于外贸和终端需求的影响也需要考量，短期缓和并不意味着关税问题的长期解决。如果以上风险因素均没有改变，建议前期空单可以继续持有，下跌过程中适当用虚值看涨期权做一定对冲保护，底部区间波动将进一步加大，谨慎追空；套利的话，可以做多热卷(3668, -61.00, -1.64%)空焦煤、多焦炭空焦煤的套利策略。
本文来源于网络，版权归原作者所有，且仅代表原作者观点，转载并不意味着环保再生国际平台赞同其观点，或证明其内容的真实性、完整性与准确性，本文所载信息仅供参考，不作为环保再生国际平台对客户的直接决策建议。转载仅为学习与交流之目的，如无意中侵犯您的合法权益，请及时与本司联系处理。
