铜：宏观指引有限&供需多空并存，期价或震荡为主
发布时间：2025-08-11 11:21:52 浏览：64
6月中旬后，铜价整体呈现宽幅震荡的走势，7月初国内“反内卷”政策预期带动整体市场情绪改善，铜价走出阶段性高点；而后美国宣称将对进口铜征收50%关税引发美铜拉涨而LME铜和沪铜下跌；最终落地的美铜关税却不及预期，LME铜库存回升，铜价总体承压。
宏观面缺乏有力带动
近期，宏观面扰动相对较轻，美对各国关税税率相继落地，与中国暂停的对等关税24%部分及中方反制措施展期90天，关税冲击持续弱化。美国经济数据参差不齐，二季度实际GDP年化季环比增3%，大幅超出预期；7月非农数据却遇冷，不仅当月新增非农就业人数创9个月低位，前两个月数据合计大幅下修25.8万；6月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，略高于预期；7月ISM制造业PMI意外降至48。美联储7月议息会议上维持基准利率不变，符合预期，目前普遍预期9月将开启降息。美元指数低位徘徊，短期没有方向。国内，中央政治局会议落地，“反内卷”相关论述略不及预期，而同时有色工业协会指出要从严控制铜冶炼新增产能。中国7月制造业PMI环比降0.4%至49.3%，受传统生产淡季、部分地区不利天气等因素影响。
矿端偏紧边际略改善
据国际铜业研究组织（ICSG），5月全球铜矿产量200.6万吨，环比增5.1%，同比增6.1%；1-5月累计产量952.1万吨，同比增加2.7%。主产国智利6月铜产量同比下降6%至42.44万吨，较5月的高位也有明显回落；其7月铜矿出口139.69万吨，对中国出口99.7万吨，较6月回升。消息面上，智利地震导致Codelco旗下EI Teniente铜矿发生人员伤亡事故，铜矿开采作业削减，目前该铜矿已暂停与第三方工人的合同，暂停期至少持续至8月13日，受影响的十个区域尚未重新开放。
矿端整体呈现偏紧态势，4月底后进口矿指数持续徘徊于-40美元/干吨的下方，上周小幅回升至-38.06美元/干吨，因印尼PT Gresik冶炼厂检修后，部分Grasberg铜精矿流向东亚现货市场，叠加印尼政府的铜精矿出口配额计划于9月中旬到期，卖方报盘活跃。我国7月铜矿进口256万吨，环比增8.9%，同比增18.2%，1-7月累计进口1731.4万吨，累计同比增长8%，增幅较大。截止上周，全国主流港口铜矿库存61.96万吨，处于略偏低水平。
精铜减产预期有待落地
ICSG最新报告显示，5月全球精铜产量239.5万吨，环比小增4万吨，同比增加2.88%；1-5月累计产量1178.9万吨，同比增加3.1%，中国和刚果（金）的产量增长了5%，其他地区仅增0.9%。7月中国电解铜产量117.43万吨，环比增3.94万吨，同比增14.21%，1-7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%；7月新投产炼厂的产能利用率快速上升，且前期受环保检查影响的炼厂恢复，及硫酸价格维持高位，8月仅有1家冶炼厂有检修计划，但受铜精矿和冷料紧张而减产的量较7月增加，预计产量小降。7月铜精矿长单冶炼盈利小幅扩大至接近300元/吨的水平，而铜精矿现货冶炼亏损幅度仍较大。进口端，7月我国未锻轧铜及铜材进口48万吨，较6月小增2万吨，前7个月累计进口311.3万吨，同比下滑2.6%。
美铜关税不及预期LME铜库存回升
国内精铜库存低位徘徊，截止上周四，电解铜社库13.2万吨，总体水平窄幅波动。上周，上期所铜总库存增加9390吨至8.19万吨；仓单数量微增923吨至2.13万吨，库存水平偏低。现货端供应略偏紧张，长江有色1#铜的现货升水徘徊于200以上，1#电解铜的升水略高于100。由于美国对铜加征关税范围为半成品铜产品及铜密集型衍生产品，而铜矿石、阴极铜和阳极铜等不受影响，力度不及预期，前期流向美国的铜资源有向外流出的可能，表现在LME铜库存的增长上。近日，LME铜库存回升较快，最新总库存为15.6万吨左右，注册仓单14.48万吨，7月初时总库存不足10万吨，注册仓单也仅有6万余吨，0-3现货贴水幅度扩大至60美元/吨以上。COMEX铜库存也还在增长，最新总库存已有26.4万吨，注册仓单12.4万吨。
需求略有韧性淡季仍有拖累
7月电解铜制杆、铜管和铜板带企业开工率均延续降势，电缆电缆企业开工率小降0.8%至71.61%，铜价重心有所抬升，加剧淡季影响。上周精铜杆企业开工率小降至68.86%，下游企业提货节奏不及预期，有样本内企业为控制成品库存而减停产；铜线缆企业开工率环比升2.55%至69.89%，电网订单拉动明显，企业成品库存下降；铜管企业开工率也小幅回升，至60.91%，淡季临近尾声。终端上，1-6月电网投资完成额增速降至14.6%，而电源投资完成额累计同比增速升至5.9%。1-6月商品房销售面积累计同比降幅略扩大至3.5%，基建投资累计增速降至4.6%。产业在线8月空调排产同比下降2.8%；据乘联分会，7月全国乘用车市场零售182.6万辆，同比增长6.3%，环比下降12.4%。
小结
整体来看，短期宏观面缺乏明确指引，关税政策多已落地，地缘冲突上相对平静，距离9月美联储议息会议还有一段时间，美国经济数据参差不齐，国内政策端驱动的行情渐已平稳。供需面上，矿端整体还呈偏紧态势，短时有扰动，不过加工费稍有回升。受铜精矿和冷料紧张影响，预计8月国内精铜产量料将小幅下滑。国内精铜库存低位徘徊，LME铜库存回升较快，0-3现货贴水幅度略有扩大。需求端淡季临近尾声，电网订单有一定韧性，空调、汽车行业带动依然有限。总体上，多空力量纠缠，市场存在分歧，短期铜价可能延续震荡，上方暂关注7月初高点附近压力，下方77000-77600附近支撑稍强。仅供参考。
来源：长安期货
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