公开市场到期压力大幅下降 资金利率中枢大概率仍将相对平稳

人民银行8日开展1915亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日有1827亿元7天逆回购到期，公开市场实现净投放88亿元。

上周（9月1日-5日）央行逆回购持续净回笼且规模扩大，但月初资金扰动因素有限，DR001维持在略高于1.3%的水平。周五央行进行1万亿3M买断式逆回购操作，与到期完全对冲，态度相对中性，但在OMO净回笼近6000亿元背景下，资金边际收敛。

月初央行按惯例回笼跨月投放的资金，央行逆回购连续五日缩量续作，资金利率依然维持低位。月初首日，资金利率快速修复至跨月前水平，隔夜利率重回OMO利率下方，R001、DR001较跨月当日分别下行6、2BP，至1.36%、1.31%，随后四个交易日维持在该水平附近，单日波幅均未超过1BP。7天资金利率走势与之类似，R007、DR007月初首日同步回落，其后基本围绕1.46%、1.44%中枢水平窄幅波动。

本周（9月8日-12日）逆回购到期规模下降至10684亿元，单日到期规模均在2000亿元左右；此外，政府债净缴款规模将上升至3439亿元，周一和周二缴款规模相对更高。央行等量续做买断式回购相对中性，而上周五逆回购大量净回笼，显示资金价格已在央行合意水平的下限附近，因此9月DR001加权利率下限突破1.3%的概率有限，不排除资金面短期略有收紧的可能。但考虑央行在现有框架内维持资金相对宽松的态度大概率并未改变，且公开市场到期压力大幅下降，预计资金利率中枢大概率仍将相对平稳。

在华西证券宏观联席首席分析师肖金川看来，本周资金价格或延续平稳态势，隔夜利率预计在1.35%附近波动。7天资金利率方面，9月10日起借入7天资金可跨税期，但考虑到9月属传统“小税期”，其对流动性整体影响有限，预计R007与DR007仍将围绕政策利率上方5-10BP区间震荡。

消息面上，人民银行5日以固定数量、利率招标、多重价位中标方开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。当月分别有10000亿元3个月期和3000亿元6个月期买断式逆回购到期。业内预计，人民银行将在9月中旬第二次开展6个月期买断式逆回购操作，并通过逆回购、MLF等多种货币政策工具，加强对中短期市场流动性的调节，以保持银行体系流动性充裕，更好满足政府债券发行等对市场流动性的需求。

近段时间以来，央行买断式逆回购已经连续3个月保持净投放，6月至8月，单月净投放规模分别为2000亿元、2000亿元、3000亿元。

对此信达证券认为，央行中期流动性工具投放规模的上升，一方面可能是通过常规工具取代以往央行对其他存款性公司债权意外上升的部分，另一方面今年以来政府存款等外生因素的漏出规模相较往年同样偏大，央行的操作更多是对冲之举。而今年以来政府存款存量高于往年同期，除了政府债发行进度较快外，可能也与置换债使用进度偏慢有关。9月作为季末月，尽管政府债净融资规模可能仍然较高，但财政加力以及置换债支出可能的提升仍有望使政府存款下降，对中长期流动性带来补充，这可能是9月3M买断式回购等额操作的主因，或不代表央行态度改变，如果后续银行需求提升，6M买断式回购与MLF同样仍有扩张空间，对此不必过度担忧。

此外，财政部与中国人民银行联合工作组日前召开第二次组长会议。财政部、中国人民银行有关负责人一致认为，财政政策与货币政策的协同发力，为应对当前复杂多变的市场环境、推动经济持续回升向好提供了有力保障。下一步，要继续积极发挥部、行联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。

天风证券预计，9月政府债净融资约1.4万亿元，在年内并不低，对应后续政府债发行期间央行或延续呵护；资金虽有波动但比季节性低，货币配合财政大逻辑下，政策或关注资金大幅波动对财政融资成本的影响。（来源：新华财经 刘润榕）

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