铝：宏观预期VS产业现实 沪铝将高位震荡
发布时间：2025-12-16 16:04:16 浏览：20
沪铝期货自12月5日触及22，395元/吨的高点后，上行动能减弱，转入高位震荡格局。当前走势核心在于宏观预期与产业现实的博弈：宏观层面，国内外政策宽松的预期为市场提供了底部支撑；产业层面，传统消费淡季叠加高铝价抑制采购，导致基本面缺乏向上突破的动力。多空因素相互制衡，使得价格在当前区间展开拉锯，市场正等待新的驱动因素来打破僵局。
国内电解铝产量高位运行
11月国内电解铝产量为363.66万吨，同比增长1.47%，但环比下降2.82%。随着行业从消费旺季向淡季过渡，下游开工率有所回落，当月铝水比例环比下降0.5%至77.3%。这一降幅低于月初预期，主要受两方面因素支撑：一是部分铝厂周边配套加工产能持续释放，铝水比例提升；二是11月下半月铝价自高位回调，铝棒加工费走强，提升了铝棒厂的生产积极性。根据SMM铝水比例数据测算，11月国内电解铝铸锭量约为82.8万吨，同比下降13.4%，环比微降0.78%。产能方面，截至11月底，国内电解铝建成产能约4612万吨，运行产能约4422.5万吨。步入12月，预计电解铝运行产能将环比小幅增长，部分新建电解铝项目计划于2025年底至2026年初起槽通电，其实际投产进度值得关注。铝水比例方面：虽然下游需求边际转弱可能促使企业增加铸锭，但与此同时，部分利废企业因废铝采购困难或成本过高转而采购铝水，加之个别铝厂配套加工项目投产放量，又对铝水比例形成支撑。综合评估，预计12月铝水比例将下降0.75%至76.6%。后期需重点关注原铝替代废铝的边际变化，以及下游加工厂开工率的变动情况。
根据海关总署数据，今年1-10月中国累计进口原铝约221.1万吨，同比增长21.2%，进口总量维持高位。10月单月进口24.84万吨，虽同比大幅增长42.08%，但环比仅微增1.85%，显示增速较前期已明显放缓。从进口结构看，来源地高度集中。俄罗斯保持第一大来源国地位，10月进口量约15.77万吨，环比下降10.38%；其供应多以长协形式直供终端，受短期市场价差波动影响较小。与此同时，第二大来源地印度尼西亚增势迅猛，当月进口约3.64万吨，环比增长18.45%，同比增幅高达363.50%，主要得益于其新建电解铝产能的持续释放。11月市场价差波动加剧。11月中上旬，因沪铝表现强于伦铝，内外价比值得以修复，进口亏损有所收敛。但下旬受海外供给端扰动刺激，伦铝走强导致比值再度走弱，进口亏损重新扩大至每吨2000元以上。预计这将抑制一般贸易商的进口积极性，未来数月市场价进口量或出现小幅回落。
总体而言，当前中国原铝进口呈现“总量维持高位，来源高度集中，未来增长承压”的特点。俄罗斯的稳定长协供应是进口量的压舱石，而短期进口动力则深受国内外市场价格博弈的影响。
国内电解铝库存低位徘徊
步入12月后，国内铝锭社会库存继续在相对低位徘徊。截至12月15日，库存为59.6万吨，周环比仅微增0.1万吨，与12月初基本持平。库存增长乏力，主要受两方面因素制约：一是西北地区特别是新疆的铝锭发运不畅，导致主要消费地到货减少；二是当前铝水比例维持在76.6%左右的高位，更多铝液被直接加工成铝棒等产品，从源头上减少了铸锭量和铝锭的社会供给。目前低位库存对铝价构成有效支撑，后续需密切关注西北地区运输的恢复情况以及消费淡季的深化对实际需求的影响。
电解铝行业成本下滑 利润走高
今年11月，国内电解铝行业成本微降、利润显著提升。行业平均总成本环比微降0.14%，至16057元/吨。成本降幅有限，主要源于成本端多因素的博弈：一方面，正值2026年长协签订关键期，氧化铝厂为维持客户关系，即使在微亏状态下仍保持高开工率，导致供应过剩、价格承压；另一方面，枯水期电价上涨及预焙阳极价格走强，抵消了氧化铝跌价的影响，制约了成本下行空间。
成本的微妙平衡为利润扩张创造条件。11月国内电解铝价格重心上移，推动行业平均利润环比大幅上涨10.7%，达到约5433.03元/吨。这一涨势延续至12月，截至12月15日，国内电解铝即时利润已升至5375.47元/吨，较11月增加72.11元/吨，较去年同期增长显著。值得注意的是，尽管即期总成本较11月初有所上升，但与去年同期相比仍大幅下降，成为利润同比暴增的主要基础。截至12月15日，国内电解铝成本为16334.53元/吨，较11月增加197.89元/吨，较去年同期下降5175.55元/吨。
展望12月，预计电价与预焙阳极价格继续上涨，氧化铝价格可能小幅下跌，氟化铝市场则呈现成本支撑与需求制约并存的格局。综合来看，电解铝行业理论生产成本可能进一步上升。中期来看，电解铝行业的高利润格局具备可持续的坚实基础。这主要得益于两大结构性因素：其一，供应格局具有刚性。国内严格的产能“天花板”政策，叠加海外新增产能投放的不确定性，共同构筑了全球电解铝供应端的弱弹性，这意味着产量难以随价格利润上涨而快速释放；其二，成本中枢相对可控。上游氧化铝的过剩格局中长期内难以根本扭转，其价格将持续承压，这使其难以对电解铝成本形成颠覆性冲击。因此，电解铝行业正步入一个由“刚性供应”和“可控成本”共同支撑的高利润新阶段。
汽车行业产销量稳健增长
中国汽车行业在经历高速增长阶段后，正逐步进入平稳发展与结构优化并行的新周期。在政策环境持续完善、消费需求不断升级的驱动下，市场在激烈竞争中孕育着新的增长动力。11月国内汽车市场延续了良好表现。企业积极抢抓政策窗口期，生产供给保持较快节奏，在高基数基础上实现了产销同环比双增长。据中汽协数据，11月汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%。其中，新能源汽车表现尤为突出，产销分别达到188万辆和182.3万辆，同比增速均超20%，环比增长均超6%，其新车销量占比已达到汽车总销量的53.2%，标志着市场结构发生深刻变化。
与此同时，随着行业自律加强及综合治理“内卷”工作推进，车市价格战态势已逐步缓和，市场呈现出“降价减少、促销平缓”的良性运行态势。中汽协预测2025年中国汽车总销量将达3290万辆，同比增长4.7%；其中新能源汽车销量预计为1600万辆，同比增长24.4%，行业整体有望保持稳健增长。
沪铝将高位震荡
当前国内经济整体保持回升向好态势，但有效需求不足等结构性矛盾依然突出。面对“供强需弱”的挑战，上周中央经济工作会议定调明年将坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，实施更加积极有为的宏观政策，核心在于发挥“存量政策和增量政策的集成效应”。海外方面，美联储政策呈现“行动鸽派、表态谨慎”的复杂格局。其虽已采取降息及重启购债等宽松措施，但对后续路径表态审慎。然而市场预期更为激进，据CME“美联储观察”工具显示，市场仍押注明年上半年有进一步降息可能。短期政策走向高度依赖即将公布的非农就业等关键数据，中长期则需关注领导层更迭带来的不确定性，新任主席的政策倾向将成为关键变量。
当前沪铝市场整体呈现供给平稳、需求具备韧性而成本支撑有所减弱的格局。供给端，国内电解铝运行产能小幅增至约4439万吨，整体供应保持稳定。需求端呈现明显的结构性特征。一方面，以电力及新能源汽车为代表的终端行业消费仍具备韧性。另一方面，居高不下的铝价已对中游加工环节产生负反馈，直接抑制了部分企业的采购意愿和生产积极性。这在上周铝下游加工龙头企业开工率微降至61.8%的数据中得到体现，其中建筑型材领域因持续受地产行业拖累而表现尤为疲软。在终端需求韧性、高原料成本及季节性因素的多空博弈下，短期铝下游加工企业的开工率仍将低位震荡。
总体来看，沪铝价格下方受到低库存和宏观预期的支撑，但上行受限于淡季需求疲软及供给的缓慢增长。预计短期内将维持高位震荡格局，趋势性突破需要新的驱动因素。主力合约下方支撑位21500-21530元/吨，后续需重点关注新疆地区运输恢复后的实际到货情况，以及美联储政策预期的演变。
来源：外媒
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