铁矿石价格韧性十足
发布时间：2025-12-31 10:30:28 浏览：16
尽管全球矿山产能进入扩张周期，我国港口铁矿石库存总量攀升至历史高位，但铁矿石期货价格中枢却持续高位运行，展现出较强韧性。市场普遍预期的供应压力未能有效传导至价格端，其核心原因在于长期预期与短期现实的背离。因此，厘清支撑价格的关键因素，成为解读当前铁矿石市场格局的核心命题。
库存水平偏低
尽管港口铁矿石库存总量处于历史同期高位，但库存结构分化严重，形成“总量宽松、结构偏紧”的格局。
品种分化加剧结构性矛盾。巴西矿库存偏高，而澳大利亚矿整体库存中性偏低，部分品种如PB粉库存甚至处于同期低位；金布巴粉库存虽持续增加且处于高位，但因贸易流动性受限，实际可流通库存有限。钢厂利润波动直接影响其配矿选择：利润较好时，倾向采用高品矿以提升产量；利润承压时，则转向性价比更高的中低品矿。当前钢厂普遍转向采购中低品位的澳大利亚矿石，而这类矿石的库存正处于偏低水平，由此引发的结构性供应紧缺，推动现货价格持续上涨。现货价格走强进一步拉大了期货贴水，这为期货价格提供了缓冲保护，使其在面对下行压力时仍表现出较强抗跌性。
钢厂低库存强化补库需求。当前钢厂铁矿石库存处于同期较低水平，刚性补库需求持续存在，叠加元旦假期前季节性备货，为矿价提供了坚实的短期买盘支撑，进一步增强了价格韧性。
矿山利润高企
铁矿石作为重要工业原料，遵循“需求定方向、供应定弹性”的逻辑。尽管市场对铁矿石进入新一轮产能扩张周期已形成共识，但中国铁矿石需求同样旺盛。据我的钢铁网统计，截至12月19日，今年铁水累计产量同比增加约2450万吨，超出市场预期，按1.6的矿铁比测算，相应增加铁矿石需求约3920万吨。
从产业格局看，全球铁矿石供应呈典型寡头垄断特征，四大矿山控制近半产量和超过70%的贸易量。而中国作为最大进口国，对外依存度超过80%，且来自四大矿山的进口占比超过70%。这种不对称的格局使矿山在利润分配中占据主动地位。即便在行业下行阶段，矿山仍能维持较高利润，这也导致铁矿石价格长期呈现易涨难跌特征。此外，80~90美元/吨的非主流矿山边际成本线，构成了铁矿石价格的明确底部，从而限制其下跌空间。
钢厂补库提振
在期货市场中，特定的参与者结构进一步巩固了铁矿石价格的强势格局。拥有国际投行背景的外资机构席位，长期持有大量铁矿石多头仓位，其调仓动向往往显著牵动市场情绪与价格走势。同时，铁矿石期货持续呈现逐月贴水的期限结构，使其天然具备作为多头配置品种的吸引力，为期货价格提供了稳定的下方支撑。
在预期层面，过去数年间，基于供应宽松逻辑的做空策略屡屡被实际需求证伪，逐渐强化了市场“多铁矿、空成材”的产业对冲思路。更关键的是，供应增长的长期预期目前已被市场充分消化，而铁矿石交易更注重即期供需现实。历史经验显示，铁矿石价格出现显著下跌往往源于需求端的收缩。相比之下，供应增长对价格的压制作用远弱于市场预期，且矿山供给受制于漫长的资本开支周期，难以对短期期货走势形成直接指引。因此，只要现实需求不出现系统性崩塌，仅凭远期供应宽松的预期，并不足以驱动价格趋势性下行。
总体来看，供应增长是长期慢变量，对短期铁矿石价格影响有限；需求与库存结构才是当前主要矛盾。长周期看，铁矿石价格中枢下移趋势已经开启，持仓量、成交量及波动率下降，本质上是市场对供应宽松的逐步定价，供需错配概率降低导致基本面矛盾缓和，市场关注度相应下降。
短期而言，基于当前的库存结构性矛盾，节前钢厂补库阶段，铁矿石价格仍有小幅上行空间。但随着后续供应持续增加、补库结束，结构性矛盾有望缓解。叠加当前钢厂盈利率偏低，若明年一季度复产不及预期，铁矿石可能面临回调压力。从季节性规律看，明年2月铁矿石2605合约下跌的概率通常较大。
未来需重点关注两大变量：一是国内钢厂生产节奏的变化，二是西芒杜项目的实际投产与发运进度。这两大因素可能成为打破当前价格僵局的关键驱动力。对市场参与者而言，若后续波动率仍处于低位，可考虑买入看跌期权。
（来源：期货日报）
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