低库存与旺季预期共振 沪铝将震荡偏强
发布时间：2026-09-14 09:39:49 浏览：20
9月初，在旺季预期与持续去库的支撑下，沪铝期价一度偏强；进入9月中旬，随着欧央行加息、美国通胀超预期强化美联储紧缩预期，叠加铜关税预期降温引发铜价大跌，有色金属板块情绪整体承压，沪铝随之回调，但沪铝在有色板块中表现相对抗跌。
海外电解铝供给重构：短期扰动犹存，远期增量可期
2026年1-8月全球电解铝产量为4942万吨，同比下滑0.4%；其中8月产量632万吨，环比增长0.79%，同比下滑5.78%。海外方面，1-8月海外电解铝产量为1926.27万吨，同比下滑3.87%；8月海外产量为245.25万吨，同比下滑4.75%，主因仍是中东地区铝厂负荷同比降低。不过，8月同比降幅较7月的6.7%有所收窄，海外日均产量环比回升2.1%，主要受中东复产持续推进以及印尼、越南、印度新投项目陆续爬产支撑。分区域看，中东仍是主要拖累：1-8月中东电解铝累计产量306.26万吨，累计同比降幅高达32.82%；8月产量降至34.02万吨，同比降幅达41.5%。运行产能方面，阿联酋EGA旗下Al Taweelah铝厂自3月遇袭停产后，复产进度快于此前披露，截至8月26日已有25%的电解槽恢复运行，对应约39万吨产能，三条电解生产线均已完成通电；卡塔尔铝业（Qatalum）受LNG供应中断制约，产能利用率仍维持在60%左右，短期改善难度较大，复产节奏明显慢于Al Taweelah。展望后期，若地缘局势不再进一步恶化，中东减停产能有望持续恢复，Al Taweelah复产进展持续超出预期，但鉴于前期关停规模庞大，全年产量缺口难以完全回补，区域供应偏紧格局仍将延续。
从产能投放节奏看，2026年及远期海外电解铝拟建总产能达2072万吨。其中，2026年海外拟投产总产能约230万吨，截至7月上旬已投产约70万吨，剩余160万吨计划于下半年完成投产；据Mysteel测算，2026年海外新项目可贡献运行产能约185万吨、实际产量约120万吨，叠加中东减产和欧美少量复产，全年海外总产量同比减少约160万吨。这意味着2026年更多是供应预期的发酵期，实质性增量要到2027年才能兑现。
供需格局层面，2026年全球电解铝市场延续显著短缺已成为主流机构共识，缺口预估在80万至210万吨区间；全年全球产量大概率落在7380万至7540万吨，增速在0%至2.2%之间，显著低于往年水平，偏紧的基本面将为铝价中枢提供有力支撑。展望2027年，海外供应端将迎来显著放量。
电解铝：产量稳中有升 供给弹性趋近于零
2026年国内电解铝市场呈现产量稳中有升、供给弹性趋近于零的特征。1-8月国内电解铝累计产量3019.2万吨，同比增长2.06%；8月产量为387.4万吨，环比基本持平，同比增长2.0%。当月下游需求较7月回暖，部分加工材消费尚可，叠加企业提前为旺季订单备库，铝水采购积极性上升，铝水占比环比提高0.5个百分点至78.8%，略高于月初预期。主要拉动来自上半月铝棒加工费相对坚挺，加工企业生产节奏略超预期，以及部分合金板块对铝水采购需求好于预期。按铝水比例折算，8月国内电解铝铸锭量同比下降12.9%，环比下降2.3%。
产能方面，截至9月3日，国内电解铝建成产能约4628.27万吨，周环比持平；运行产能约4561万吨，周环比减少0.38万吨；企业开工率高达98.53%，逼近满产状态，可释放边际增量极为有限。展望9月，传统下游旺季到来，行业景气度有望实质性改善，多数下游产品需求预计回升，铝水占比预计提高0.7个百分点至79.5%。
在供给端刚性封顶、需求端温和增长背景下，2026年国内电解铝市场将延续紧平衡格局。下半年产量预计稳中略升，但增速明显放缓。受4500万吨合规产能红线硬约束，全年产量预测区间为4470万-4540万吨。后期核心关注点包括：环保督察实际执行力度、云南枯水期电力供应稳定性、铝材出口利润变动方向，以及产能置换项目实际落地节奏。
亏损倒逼进口收缩 地缘助推出口激增
2026年以来，中国原铝进口呈现前高后低、总量收缩的特征。1-7月累计进口原铝约147.2万吨，同比下降1.8%，进口来源高度集中于俄罗斯，同期自俄进口128.23万吨，同比下降1.66%，占比约87%。其中7月中国原铝进口量为18.5万吨，环比增长10.8%，同比下降25.4%；其中自俄罗斯进口17.7万吨，环比增长15.8%，同比下降7.1%。当月进口环比反弹，主要受进口亏损阶段性收窄、长协订单集中执行及国内去库加速拉动补库需求三方面因素共振推动，更多是长协刚性执行和阶段性价差修复的结果，而非进口盈利驱动的趋势性回升。
值得注意的是，海外铝市供需缺口仍存，但境外铝锭现货溢价已自高位有所回落，削弱了此前驱动货源转向高溢价区域的价格动力，部分原计划流入国内的货源转向节奏或将放缓。不过1-7月累计净进口已同比减少3.3%，前高后低的趋势已然确立，预计2026年国内原铝净进口量大概率同比下滑。
出口方面，海关总署数据显示，1-7月国内原铝累计出口约14.6万吨，同比增长14.1%。相较之下，铝材出口表现更为强劲，1-8月我国未锻轧铝及铝材累计出口466.5万吨，较去年同期399.5万吨增长16.8%。8月出口62.6万吨，同比增长17.2%，环比下降2.6%，仍处历史高位，仅次于6月69.5万吨的纪录水平。此外，出口订单通常存在2-3个月执行周期，6月集中签订的订单在8月仍处于交付阶段，对当月出口形成一定支撑。
前期出口激增的核心驱动在于中东地缘冲突对海湾地区铝生产和航运的扰动。该地区约占全球铝供应的9%，供应中断迫使国际买家转向中国寻求替代货源，直接拉动铝材整体出口。其中，铝绞线增幅尤为突出，其免征出口关税且可享受13%出口退税，叠加国际铝价上涨形成的套利空间，共同推动该类产品出口大幅攀升。
展望后市，随着6月集中订单交付进入尾声，9月后新订单接续情况将成为观察出口韧性的关键窗口。四季度海外进入传统备货旺季，但中东局势演变及内外价差走向仍存在较大不确定性。全年铝材出口预计维持同比增长，但下半年增速将较上半年明显放缓，对国内铝消费的边际支撑力度趋于减弱。
LME库存处历史低位 国内延续去库进程
海外铝市场正经历地缘冲突与制裁叠加引发的总量锐减 结构失衡的双重冲击。自2025年11月起，LME铝库存步入持续下行通道：美以伊冲突导致海湾地区原铝产能减少约200万吨/年，本已偏紧的海外供给进一步承压，LME库存由年初50余万吨一路去化至9月10日的24.41万吨，创近三十年最低。库存结构同步加速分化，LME可用库存中俄铝占比从1月的58%飙升至7月的95%，7月俄铝可用库存虽环比减少1225吨至23.28万吨，但因非俄铝下降更快，占比仍维持95%的历史高位。非俄铝方面，印度铝因不受制裁限制且靠近亚洲消费中心，成为填补中东缺口的最直接替代货源，亚洲买家竞相出价，推动现货升水从二季度的350—353美元/吨升至三季度的395美元/吨，大量印度铝被抽离LME仓库流向亚洲现货市场。这一格局根源在于制裁叠加效应：欧盟自2026年2月起对俄铝实施限制并计划年底前全面禁运，美国于3月加征200%关税，双重封锁下俄铝大量沉淀于LME仓库，非俄铝则被现货市场抽空，海外铝现货市场陷入实质性短缺，升水持续走扩。
后市最大变数在于俄铝制裁是否松动。当前海外铝市场的扭曲——俄铝堆积LME仓库、非俄铝枯竭、区域升水飙升的根源均在于此。若制裁维持，俄铝继续被排除在欧美市场之外，非俄铝供应缺口难以填补，区域升水易涨难跌。若制裁松动甚至解除，市场逻辑将根本逆转：LME仓库中的俄铝将从无效库存转为可交割货源，定价体系有效性修复，扭曲的期限价差向合理水平回归；区域价差逐步收敛，欧美升水面临回落压力，全球铝价重新趋于统一。但需强调，制裁松动对全球总供给影响有限，改变的只是铝锭流向而非总量，全球铝市仍受产能天花板和冶炼厂实际运行产能约束。
5月中旬起，国内铝锭社会库存步入去化通道，截至9月7日降至79.6万吨，较4月底高点累计去库66.9万吨。去库加速主要受三方面因素推动：供给端，电解铝运行产能逼近4500万吨天花板，边际增量有限，铝水直供比例持续上升，更多铝水在电解铝厂就地转化为铝棒、型材等成品，大铸锭产出明显减少，这是去库的核心驱动；出口端，铝材出口维持高景气，1-8月未锻轧铝及铝材累计出口466.5万吨，同比增长16.8%，海外结构性短缺向国内传导；需求端，去库加速期间铝价回落带动下游补库增加，出库量维持同期高位，但终端消费并未出现明显走强。近期铝价重心上移后，下游采购心态趋于谨慎，多以按需采购为主。
展望后市，“金九银十”传统消费旺季临近，下游加工企业开工率有望逐步回升，去库方向不改；但去化节奏仍取决于旺季消费兑现力度及铝价波动对下游采购节奏的阶段性扰动。
成本窄幅波动 利润维持高位
8月国内电解铝行业平均成本为16127.83元/吨，环比下降0.46%，同比下降3.52%；同期电解铝现货均价为23870元/吨，环比上涨3.34%。在铝价上行、成本回落的双重推动下，8月行业平均利润环比增长12.33%至7719.98元/吨。
预计9月电解铝成本为15700-16100元/吨。分项来看，氧化铝方面，随着复产推进，供应有所回升，但需求端变化不大，现货价格短期或偏弱运行。电力方面，煤价上涨推动电价小幅上调。辅料方面，预焙阳极受成本支撑及出口订单改善影响，价格预计小幅走高；氟化盐因成本居高不下、企业生产积极性不高，价格或延续上行。综合来看，电力与辅料成本小幅增加，电解铝整体成本持稳。
汽车市场内需磨底 新能源与出口引领增长
步入8月，国内汽车市场延续环比修复、同比承压、结构分化态势。当月狭义乘用车零售154.1万辆，同比下降23.6%，环比增长5.5%；批发销量235.3万辆，同比下降5.3%，环比增长4.5%；前8个月累计零售1171.6万辆，同比下降20.8%。从月度节奏看，8月车市呈前低后高的走势：上旬受高温假及台风扰动，客流与成交偏弱；下旬成都车展带动热度回升，月末冲量拉动零售端明显修复。新能源渗透率再创新高至65.2%，但更多源于燃油车“分母塌陷”：同期常规燃油乘用车零售仅54万辆，同比暴跌40%，其中纯燃油车同比下降45%，普通混合动力车则逆势增长10%，油电分化进一步加剧。高油价与出口韧性构成重要支撑：受霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价维持高位，国内汽油价格累计上调逾1720元/吨，大幅推升燃油车使用成本，加速“油电替代”；8月乘用车出口88.8万辆，同比增长77.8%，有效稳住车企批发端与产能释放。
政策层面，2026年以来围绕“促消费、稳增长、调结构”密集发力：消费端以旧换新补贴扩围，新能源车购置税改为减半征收（5%，延续至2027年底）；流通端40城试点汽车流通消费改革，后市场17条措施落地；农村市场新能源车下乡深化，155款车型入围；出口端，纯电动乘用车实施出口许可证管理；产业升级方面加快编制智能网联新能源汽车“十五五”规划，规范竞争秩序、加强价格监测并落实企业账期承诺。整体形成“消费补贴 税惠延续 下乡扩容 出口规范 后市场培育 产业升级”闭环，有望持续支撑市场。
展望后市，随着“两新”政策有序落地、车企新品集中投放，行业有望延续边际修复态势，但内需不足与外部贸易环境复杂性仍是主要制约。节奏上，8月市场处于淡季筑底阶段，9月在旺季效应与政策共振下有望迎来阶段性回升，降幅或在“金九银十”期间逐步收窄，但受制于终端高库存与消费信心偏弱，反弹力度或弱于往年同期。全年来看，中汽协预计2026年中国汽车总销量有望达3475万辆，同比增长1%，再创历史新高；其中新能源汽车销量预计达1900万辆，同比增长15.2%，出口与新能源仍将是驱动全年增长的双引擎。综合来看，当前市场处于底部蓄力修复阶段，行业结构性调整仍在深化，新能源与燃油车分化格局短期内难以逆转。
震荡偏强为主基调
宏观面上，目前宏观环境整体呈现内稳外忧、地缘扰动加剧的格局。国内经济景气边际回升，8月制造业PMI升至49.8%，环比提高0.6个百分点；国务院全体会议强调努力完成全年经济社会发展目标，政策延续积极财政与适度宽松货币，加快财政支出和债券资金使用进度，推进“两重”建设和“两新”工作。财政支出预算首次超过30万亿元，赤字率按4%左右安排，政策端对铝产业链需求预期形成边际支撑。海外方面，欧央行于9月10日加息25bp，存款利率升至2.50%，为年内第二次加息，鹰派紧缩强化全球货币收紧预期，压制有色金属估值。美国8月PPI超预期，市场对9月加息概率的定价约60%—70%，美联储政策路径高度不确定，美元与利率预期反复放大氧化铝价格波动。综合来看，国内政策托底与海外紧缩压制并存，氧化铝宏观面整体中性偏空。
基本面上，供给端，海外电解铝供应整体处于修复通道，但节奏偏慢、区域分化明显，短期难以形成有效增量。中东前期停产的铝厂复产缓慢，产量缺口短期难以回补；东南亚新投项目虽陆续通电，但受制于较长爬坡周期，实际产量贡献滞后，更多体现为产能预期；欧洲仅有零星复产，增量有限。整体看，海外供应恢复不足以改变全球偏紧格局，对国内铝价的替代性压力有限。国内方面，电解铝运行产能已逼近政策“天花板”，开工率接近满产，进一步释放空间极为有限；铝水比例维持高位，铸锭量偏低，铝锭供应偏紧格局难以在9月逆转；需求端，进入传统旺季后，下游加工企业开工率环比回升，铝线缆、铝箔及工业型材等板块回暖明显，旺季特征初步显现；但铝棒库存同期小幅回升，与铝锭去库形成反向走势，表明终端需求尚未实质性放量，高铝价下加工端采购意愿有限，旺季消费传导仍偏温和。结合库存来看，国内铝锭社会库存自7月高点持续回落，LME铝库存亦处历史低位，内外库存同步去化；低库存对盘面的支撑已从预期转为现实定价，现货基差与月差结构同步走强，为铝价提供较强底部支撑。
总体而言，预计近期沪铝以震荡偏强走势为主，供给端刚性封顶、库存持续去化、旺季需求边际改善构成主要支撑；但旺季兑现力度、海外供应修复节奏及美联储议息会议的宏观扰动，将限制价格上行高度。主力合约上方关注24860元/吨一带压力，下方关注24000元/吨一带支撑。价格突破更高区间需要更明确的旺季订单验证。核心关注点包括：下游开工率回升斜率、铝棒库存能否转为去化、美联储议息会议落地情况，以及中东地缘局势对海外供应预期的扰动方向。来源:网络
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