沪铜期价存下行压力，然供给端支撑也较明显
发布时间：2026-11-09 10:10:57 浏览：48
10月，铜价整体还是高位震荡的走势，处于宏观压力与供给提振的拉扯之中，然而，11月后，铜价弱势渐显，美铜关税迟迟无进展，AI、数据中心相关科技股的下挫也对市场情绪形成打击，沪铜加权回调至10.3万元/吨附近，LME铜价跌落至13600美元/吨左右。
宏观压力尚存
随着美国中期选举形势明朗，民主党实现历史性横扫，市场开始交易“跛脚”政府和新国会政策倾向；首先，通过压缩特朗普扩大赤字的立法空间，有助于长期美债利率下行，使得前期美债利率高位对金银有色的压力减轻；在地缘方面，美伊局势可能会以相对温和的方式降温，但目前尚不能排除特朗普利用明年初之前的过渡期加大打击伊朗的可能性，仍需关注原油波动；在AI、基础设施建设方面，民主党偏向加强对AI监管、反对数据中心建设，这令相关科技股、算力金属承受较大压力。美国10月非农就业新增16.5万人，好于预期，8月和9月合计上修8.4万人，失业率降至4.1%，市场对美联储12月加息的预期升温。
矿端偏紧之势难改
在资本开支不足、矿石品位下滑、生产干扰明显增多的背景之下，全球铜矿供应缩减已是市场普遍共识，并逐步得到验证。据国际铜业研究组织（ICSG），8月全球铜矿产量193.1万吨，较7月基本持平，1-8月累计产量1522万吨，同比下降0.9%。主产国智利9月铜产量同比下降15.1%至38.79万吨，全年铜产量保持低迷。10月，智利Antofagasta旗下Centinela铜矿的两个工会进行了持续一周多的罢工。10月下旬，泰克资源旗下加拿大铜矿高地谷（Highland Valley Copper）也发生了罢工。近日，又有Codelco旗下Andina选矿厂因尾矿泄漏而暂停生产。同是主产国的秘鲁，8月铜产量同比下降5%至23.07万吨，1-8月累计产量183万吨，同比增加1.2%。
矿端供应紧张使得加工费在深度负值区域不断加深，跌至-240美元/干吨以下，上周因贸易商加快出货，加工费有企稳迹象，而随着冶炼厂减产发生，及加工费已跌至极低水平，下方空间料有限。我国9月铜矿进口248.2万吨，较8月微幅下滑，1-9月累计进口2197.37万吨，同比下降2.9%。截止上周，Mysteel全国主流港口铜矿库存42.1万吨，处于偏低位置。
精铜产量缩减
全球角度上，据ICSG，8月全球精炼铜产量246.7万吨，环比增加7.6万吨，1-8月累计产量1917.8万吨，同比增加1.7%，增速较前几个月明显下滑，占据全球产量59%的中国和刚果（金）的产量合计增长4.3%，其他国家产量下降1.7%，智利产量下降7.6%。
国内方面，统计局数据显示，1-9月我国精炼铜累计产量1128.2万吨，同比增长3.3%，增速从上半年的5%以上一路下滑。10月SMM中国电解铜产量108.67万吨，环比下降3.4万吨，同比微降0.45%，冶炼厂检修影响量达到最高；11月后，铜矿及再生铜原料紧张持续，加工费低位、副产品硫酸价格重心下移带来亏损压力，冶炼厂的检修减产或将维持，预计精铜产量还有回落。
美铜关税面临不确定性
近一个月，国内精铜库存呈下滑态势，上期所铜库存降至3.38万吨，仓单量仅4327吨，Cu2611-Cu2612价差超2000，与此同时，现货升水也抬高至2600元/吨以上，存一定逼仓风险。
自2025年2月底美铜关税232调查后，当年8月1日半成品50%关税已落地，考虑从2027年起对精炼铜征收15%关税，2028年提高至30%。关税预期之下，今年前9个月美国铜进口量同比增长17%至152万吨。232条款的法律基础由总统依据行政授权直接决定，不依赖国会批准，但民主党在中期选举中的胜选，可能通过间接手段使关税推进受阻。目前，白宫对于精铜关税表现出犹豫，新增的铜流向美国的动力减弱，但对关税的预期并未完全消失，COMEX-LME价差明显收窄至零轴附近，并不意味美国囤积的铜会立即回流非美市场，后续仍有赖于关税政策的情况。10月中旬后，LME铜库存有一定回升，增加的这部分主要集中在美国仓库，而欧洲和亚洲的库却还在下降，总库存升至31.67万吨，注册仓单28.3万吨，0-3现货升水在200美元/吨左右。
需求稍有抑制
10月中下旬，下游加工企业开工明显恢复，铜价重心有所下移，新增订单放量，电网集中下单交付，新能源订单表现较好，漆包线、铜棒等行业需求也有回升；然而，11月后，随着现货升水的快速抬升，下游企业采购情绪受抑，观望情绪加重。终端上，1-9月我国电网投资完成额累计同比增速回升至4.9%，电源投资完成额累计同比下滑7.2%。9月空调产量1657.4万台，同比下降4.9%，出口344万台，出口同比增速放大至44.5%；产业在线统计，11月家用空调排产1223万台，同比增长15.6%，增速较高。9月汽车产销同比降幅扩大，分别下降8.7%和8.4%，新能源汽车产销增速进一步放缓，分别增长12.2%和13.6%。
综上所述，宏观面上，美联储加息预期、民主党在AI数据中心建设方面的限制，以及美元走强等均对铜价有较大压制，而油价或有回落及黄金暂获支撑，可能对铜价有提振。供需面上，矿端供应依然偏紧，加工费低位徘徊，冶炼厂检修减产压力大，精铜产量难增。美铜关税无进展，全球铜显性库存多集中于美国，非美国家铜资源依然紧张，虽C-L价差收窄，尚不足以构成美国现有库存的外流。上期所铜仓单量低位，现货升水至2600以上，存逼仓风险。需求端有一定韧性，但高升水抑制短期采购情绪。因此，在宏观压力及美铜关税无进展的形势下，铜价有下行可能，而供给端的提振也很明显，使得向下调整的空间料有限。仅供参考。
作者简介：屈亚娟，从业资格：F03113549，中级经济师，长安期货有色金属分析师，具有多年商品研究经验，注重理论联系实际，曾为企业提供衍生品知识培训、风险管理方案等。 来源： 文华财经
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