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华泰证券:坚定看好铜价上行趋势 回调或是配置良机
发布时间:2025-07-11 09:10:32 浏览:23
7月8日,美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税,政策预计于7月下旬或者8月1日实施。由于距离关税实施较短,判断“抢运”行情基本结束;7月下旬或者8月1日正式加征50%关税后,消失的出口需求+铜7—8月传统淡季,非美地区供需紧张的格局或逆转,判断短期LME/SHFE铜价或回调但幅度有限。坚定看好铜价上行趋势,此次回调或是配置良机。

  全文如下
有色:美加征50%铜关税在即,铜价或回调

2025年7月8日,美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税,政策预计于7月下旬或者8月1日实施。由于距离关税实施较短,我们判断“抢运”行情基本结束;7月下旬或者8月1日正式加征50%关税后,消失的出口需求+铜7-8月传统淡季,非美地区供需紧张的格局或逆转,我们判断短期LME/SHFE铜价或回调、但幅度有限。我们坚定看好铜价上行趋势,本次回调或是配置良机。

核心观点

2025H1关税未落地前的“抢运”驱动铜价上涨

2025年2月25日,美国总统特朗普签署行政令,启动对铜进口威胁美国国家安全和经济稳定的调查,即“铜232调查”。叠加特朗普对等关税预告,市场预期关税落地后美国本土将出现铜供不应求的局面(美铜对外依存度超40%),CMX铜价启动上涨。跨市场套利机会出现导致大量非美铜向美国抢运,带动LME/SHFE铜价上涨。截至7月3日,美国电解铜进口量已达77万吨,超过2024年全年的进口量(70万吨)。此外,2025H1铜供给扰动频发、“抢运”导致的显性低库存等基本面利多因素,以及流动性宽松/美元走弱等宏观利多因素,亦起到推波助澜的作用。因此2025H1铜价整体偏强走势;CMX/LME价差随铜232/对等关税预期变化在5%-20%间波动。

美国宣布将对铜加征50%关税,铜价或迎来回调

2025年7月8日,美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税,政策预计于7月下旬或者8月1日实施,随后CMX铜价大幅上涨超过15%,CMX/LME价差扩大至25%以上。鉴于距离铜关税实施仅(不足)20天,几乎仅够在途铜到达美国,我们判断“抢运”行情基本结束。7月下旬或者8月1日正式加征50%关税后,消失的出口需求+铜7-8月传统淡季,非美地区供需紧张的格局或逆转,LME/SHFE铜价或回调。借鉴铝,我们判断仅考虑50%铜232关税的CMX/LME价差最终或保持在30-50%区间。

铜232关税导致的过剩量低于70-80万吨,铜价回调幅度或有限

从基本面的角度,我们判断美国加征50%铜232关税导致的全球供需年度过剩量将低于70-80万吨:1)2024年美国废铜出口量为46万吨。25H1 CMX铜溢价幅度低于25%,美国废铜出口未见明显下降,截至7月3日废铜出口量23万吨。但若加征50%关税以后,CMX铜超过40%的溢价幅度可能阻碍美国废铜出口,全球铜供给量最多可以下降40-50万吨。2)2025H1电解铜抢运量相当于美国2025年1年进口量,而美国冶炼厂建设、铜矿开发周期较长2026年美国可能开始出现铜短缺格局,有望迫使美国进口窗口再次打开。从宏观的角度,25H2降息预期导致的流动性宽松、以及美元走弱(据华泰宏观《美国“大而美”法案的近忧与远虑》(2025-7-7))等有望对铜价形成一定托底。

坚定看好铜价上行趋势,本次回调或是配置良机

据华泰金属《波涌回调藏富路,且将机遇入囊中》(2025-6-3):供给端,生产扰动多、资源稀缺、对价格反应滞后导致铜矿供给约束性较强。需求端,新能源、AI 等驱动不断,铜需求景气度较高。如前文所述,我们判断美国加征50%关税导致的全球供需年度过剩量将低于70-80万吨。综合来看,我们认为中长期铜供需格局趋好是大概率事件,坚定看好铜景气度向上。若铜价重新进入上行周期,推荐质地较优的铜矿公司。

风险提示:铜232关税实施时间、税率、豁免等仍存在不确定性,对等关税对铜价的影响,铜矿供应出现扰动事件。
来源:人民财讯

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